出海營收增長 161.67%，

但占比依然不到 7%

中期業績報告顯示，截至 2022 年 6 月 30 日，泡泡瑪特上半年營收超過 23.58 億元，同比增加 33.1%，半年毛利潤為 13.7 億元，同比上升 22.7%。毛利潤上漲比例不及營業收入上漲比例使得泡泡瑪特 2022 年上半年毛利率下降到了 58.1%。對此，中期報告給出的原因是：自主產品生產過程中原材料價格上漲、部分品類生產工藝復雜導致的。

此外，毛利再減掉銷售費用、行政開支等費用后的經營利潤卻較去年同期下降了 8.3%，約為 4.46 億元。這主要是由于銷售過程中的運輸、廣告等費用較去年同期上升明顯。

整體來看，上半年營收雖然上升，但整體增速放緩，若泡泡瑪特下半年營收與上半年成績相當，則從上圖可明顯看出 2022 年的營收增速遠不及前 2 年。

在總營收中，中國大陸的營收為 22.02 億元，約占 93.3%，剩下不到 7% 的營收由中國港澳臺以及海外市場共同貢獻，實現了 1.57 億元，同比上升 161.67%。在這些出海市場，來自批發的營收占掉了一半多，也保持著不錯的增速，同比上升約 86.68%。相較之下線下零售和線上的總營收雖然不及批發占比高，但增速更快，比 2021 年同期增長了 380%。

自主產品營收占比超 90%，

Skullpanda 營收能力反超 Molly

根據 IP 劃分收入，2022 上半年，泡泡瑪特自主產品營收占比再次上升，由去年同期的 89.3% 上升至 91.4%，剩余的 8.6% 來自外采與代銷。

在自主產品中（自有 IP+獨家授權 IP+非獨家授權 IP），自有 IP 營收超過 15.28 億元，占總營收的 64.8%，首次超過 60%。獨家合作 IP 營收超過 3.26 億元，占總營收 13.9%，非獨家合作 IP 超 3 億元，占總營收 12.7%。可以看到，自有 IP 的收入占比在變大，也就是品牌對自有 IP 的依賴性在加強。

而在泡泡瑪特的幾大 IP 中，Skullpanda 貢獻的營收首次超過 Molly。早在 2021 年全年財報中，Skullpanda 的營收增速就已經超過 Molly，有趕超 Molly 之勢。到 2022 年上半年，Skullpanda 貢獻的營收在絕對值上反超 Molly，占泡泡瑪特總營收的 19.6%，Molly 帶來的營收占比也有所上升，只是速度不及 Skullpanda，占總營收的 17.1%。Skullpanda 是泡泡瑪特 2020 年推出的自有 IP，是一個橫空出世，身處黝黑、無盡環境的個體。2020 年在國內發售第一套密林古堡系列，取得了不錯的成績，到 2022 年 8 月共推出了 8 個系列。

國內市場擴張速度放緩，

具體來看中國大陸的各渠道的發展情況。在中國大陸，2022 上半年，泡泡瑪特線下實體門店貢獻的收入同比增速不及線上渠道。在去年同期，泡泡瑪特在大陸的線下門店營收（不包括機器人商店收入）高于線上渠道，而在 2022 年上半年，其線下門店營收約為 8.92 億元，低于線上的 9.78 億元。出現這一現象，一方面是受到疫情影響，另一方面則是泡泡瑪特綜合考慮下主動放緩了線下擴張速度。

中期報告披露，2022 年以來，泡泡瑪特在中國大陸新增了 23 家線下門店，目前在大陸共有 308 家門店。而在 2020 年全年，泡泡瑪特在大陸共新增 73 家門店，2021 年共新增了 101 家門店。從 2022 上半年泡泡瑪特也在大陸門店拓展速度來看，整個 2022 年在大陸的線下擴張速度也不及前兩年。

相比之下，線上渠道營收增速要更快。中期報告表示，線上營收上升的原因主要在于品牌影響力提升以及品牌會員數的增多。在泡泡瑪特中國大陸地區的 3 個線上主要銷售渠道中，微信小程序“泡泡瑪特抽盒機”2022 上半年貢獻了 5.43 億元的營收，同比增長 67.2%，天貓店鋪貢獻了 2.45 億元營收，同比增長 11.8%，但其在線上營收中的占比卻由 32.9% 下降至 25%。可見泡泡瑪特在持續沉淀私域流量，且取得了不錯的效果。

“盲盒”對于泡泡瑪特來說是把雙刃劍，前期通過盲盒玩法順利占據國內市場，但如今卻有被“盲盒”標簽掣肘的意味，一是國內的盲盒經營政策正在完善，野蠻生長階段已經過去，競爭激烈。8 月 16 日，國家市場監管總局在官網發布《盲盒經營活動規范指引（試行）（征求意見稿）》公開征求意見，文件中就盲盒定價、玩法、面向銷售的人群年齡等做了規定。一般的盲盒產品是潮玩產品中打造門檻相對最低的一類，這也就意味著，盲盒針對的用戶群體可能也是最泛的用戶群，即粘性不夠，在消費遇冷的大環境下，非粘性用戶調低甚至砍掉盲盒支出，是大概率事件。

繼續大量開設線下門店輻射到的有價值人群有限、以及在現有已經教育的人群中沉淀有粘性的人群，應該是泡泡瑪特線下增速放緩、線上繼續滲透的主要原因。

而出海和去掉“泡泡瑪特=盲盒”的印象，獲得更大的市場份額和更具利潤空間的業務線，是泡泡瑪特目前最重要的 2 件事情。

泡泡瑪特也的確在上半年開始在潮玩其他類目發力并在不斷嘗試挖掘自有 IP 的更多價值。首先是拓寬品類。中期業績報告顯示，2022 上半年，泡泡瑪特的高端產品線 MEGA 珍藏系列“MEGA Collection Series”創造了 1.93 億元的營收，超過 2021 年全年。這個系列屬于潮玩，主要覆蓋了手辦和尺寸更大的收藏品，相對于盲盒做工更復雜，價格也更高。另外，泡泡瑪特也在持續對外投資，例如 2022 年 1 月，泡泡瑪特戰略投資了澳大利亞潮玩品牌 Underverse，2 月投資了上海騎行網絡科技有限公司，公司專注卡牌類收藏品。

另一個方式則是走出潮玩，在今年 1 月，泡泡瑪特與北京朝陽公園合作開始投入其首個線下樂園。這些投入獲得的效果雖然還無法判斷，但可以看出，泡泡瑪特在不斷尋找新的變現出口。

重點開拓歐美市場，

對海外渠道把控能力上升

2022 上半年，泡泡瑪特在海外市場較為活躍。中期業績報告顯示，截至 2022 年 6 月 30 日，泡泡瑪特在中國港澳臺以及海外市場共設有 24 家線下門店（含特許經營）和 98 家機器人商店。在海外，泡泡瑪特在歐洲、大洋洲、美國都開設了首家線下門店。而不在本報告期內的 6 月 30 日之后，泡泡瑪特還在韓國、日本以及澳大利亞墨爾本新開了 3 家線下店，其中韓國首爾的是泡泡瑪特在海外的首家旗艦店。

出海業務占泡泡瑪特總營收的不到 7%，但同比來看，出海業務營收有較為明顯上升。中期業績報告顯示，泡泡瑪特上半年出海線下業務營收高于線下，其中線下門店營收實現 3479 萬元，同比增長了 1277.4%，占線下業務的 90%。而在出海線上業務中，營收主要來源于泡泡瑪特海外官方網站，占線上總營收的 46.1%。其余的線上營收主要來自 Amazon，且 Amazon 渠道貢獻的營收增長明顯，從 2021 上半年的 77.9 萬元增長至 929.5 萬。

另一點值得關注的是，相較于去年同期中國大陸與出海業務毛利率有將近 20% 的差距（國內毛利率 63.6%?vs 海外毛利率 45.8%），2022 上半年，中國大陸的各銷售渠道毛利率都有所下降，相對地出海業務各渠道毛利率都在上升。截至 2022 年 6 月 30 日，泡泡瑪特中國大陸業務的毛利率下降為 58.2%，出海業務毛利率為 57.0%，相差不大。

國內毛利率下降明顯，發生在各個渠道。而在海外，泡泡瑪特各渠道毛利率都在上升，尤其是線上渠道做到了 74.3%。看得出來，泡泡瑪特對海外各個渠道的把控能力有所上升。

雖然目前的出海業務還無法給泡泡瑪特帶來財務上的實質影響，但面對國內的競爭格局和發展瓶頸，出海是泡泡瑪特必然也在主動選擇的方向，泡泡瑪特也不止一次表示短期內可能會放棄一些利潤，為的是長線發展。